俄罗斯卢布流动性危机应对措施分析

俄罗斯面临自苏联解体以来最受注目的一次流动性危机，上周，全球市场上的电子交易公司、执行场所和流动性提供商都忙着采取预防和应对措施。

 

数汇资讯了解到，到上周五交易结束时，暂停卢布交易的多家公司仍未恢复卢布交易，事实上，除了艾福瑞和FXPro，所有未恢复卢布交易的公司仍对恢复卢布交易保持谨慎态度，选择继续暂停交易。

 

其他公司选择继续提供卢布交易，但或者是修改了保证金要求，或者是最大程度的降低杠杆，例如嘉盛集团，将美元卢布杠杆降低到1:5。

 

业内所有领域的众多公司采取措施已经一周时间，对于整理分析不同种类的公司采取的不同措施，现在是一个关键时刻。

 

事实上，毅联汇业声誉卓著的电子经纪业务——机构电子通讯网络EBS为专业机构提供流动性是毅联汇业唯一的机构业务，汤森路透是其主要竞争对手。公司运营一个模型，在该模型中，风险管理业务将所有交易传递给流动性提供商，流动性提供商包括众多银行。

 

如果交易盘中处于高波动中的卢布价格剧烈变动，众多公司可能因低流动性导致的潜在高风险面临亏损可能，或者是因为流动性枯竭而导致指令不能按照预期价格执行，尽管如此，EBS却并没有暂停任何卢布交易。

 

上周，这种应对措施相对非常普遍，运营A book模式的公司继续处理卢布货币对指令。

 

尽管众多零售公司暂停交易，俄罗斯的主要执行场所——莫斯科交易所高管层本可以非常简单的决定停止交易一周，但却继续交易，只是对多个货币对指标进行了一些常规改变。

 

因此数汇资讯认为，似乎整个外汇行业采取的决策都不外乎两种：运营直接市场接入模式的公司继续为卢布货币对开放交易设施，而做市商中很多都暂停了卢布交易。

 

乍一看，这似乎与预期相反。在流动性低、价格不稳定时期，做市商通常是救世主，提供买卖报价，从而创建市场，反过来会增加流动性。在场内股票市场交易中，在过去某些工具信心和兴趣低迷时期的流动性恢复方面，做市商常常能够成功恢复市场。

 

然而在这种情况下，有一点也是非常重要的，就是流动性可以影响资产报价，因此对做市商也会造成风险。例如，投资者可能需要更高的回报率，作为持有非流动性资产和对流动性特别敏感的资产的补偿。尽管从这两个角度看都需要流动性，但我们对市场流动性各个时期有所不同的原因了解甚少。

 

根据普林斯顿大学以及美国国家经济研究局的研究发现 ，做市商有限的资本可以解释资产市场流动性的特点。到目前为止，数据的有限性阻碍了对这些模型广泛影响的测试，以及对流动性提供商行为、资本有限性以及流动性之间的直接联系的证明。

 

在这种情况下，中等规模外汇做市商面临的潜在风险可能是非常大的，而且也是不值得的。

 

一些规模较大的公司（例如Goldman Sachs、汇丰银行、花旗、巴克莱和美林证券）的子公司从母公司获取资金。最独立的专业公司通过其他会员公司进行，因此交易不对称性可能使迅速、低成本地筹集资金非常困难。

 

反过来，这意味着做市商在可以承担的风险程度上面临短期限制。随着库存仓位的日益增长（在多空两个方向上），做市商就越来越不愿意接受更多仓位，可能提供少量的相对不太具有吸引力的报价。同样，交易资本降低做市商的权益资本。如果杠杆比例相对较为稳定，根据普林斯顿的理论，做市商的持仓限制将成比例地减少，这将同样减少做市商提供流动性的意愿。