最高大上的保证金计算系统，怎能不了解？

要点：

 

1、CME 履约保证金根据产品给定一个固定金额，并不按比例来给；

2、CME 履约保证金通过 CME SPAN 系统进行计算，模拟市场的主要变化，给出保证金调整结果。

 

CME履约保证金要求

 

履约保证金的要求依据产品的不同会有所差别，由历史上的和隐含的价格波动情况、市场组成、当前和预 期的市场形势，以及其他相关信息等因素造成，并根据这些因素作出调整。在设定履约保证金要求时，CME 清算所监测涵盖短期、中期和长期数据在内的历史价格和隐含价格波动趋势，以及流动性、集中度、季节性和其他因素。

 

对于期货和期权来说，在特定历史时期对一个给定的产品，履约保证金水平的设定至少适用于99%的预 期价格变化，同时提供了基于市场风险的进一步定量和定性研究。对于某些产品，实际的履约保证金要求可能超过这一水平。期权保证金要求反映了隐含期货价格、价格波动率、终止期限和其他风险因素的变动情况，而且其每天都在作自动调整，这也体现每一期权系列的独特性和风险不确定性。

 

为计算交易所交易期货的保证金要求，CME 清算所采用了标准化的投资组合风险分析系统(CME SPAN)。这一系统是由 CME 清算所开发并实施的。CME SPAN 基于投资组合总体风险来设定保证金要求，运用 CME 清算所规定的各项参数，可以让终端用户轻松复制保证金的计算结果。CME SPAN 模拟出市场形势变化造成的影响，采用适合的期权价格模型来确定投资组合的总体风险。CME SPAN 既对所有产品都一视同仁，又能够兼顾期权特有的特征。

 

在标准期权价格模型里，有三个因素对期权价格影响最大，分别是：标的物价格、波动率(标的物价格波动率)和合约到期期限。当此类因素改变时，头寸可能发生盈利或亏损。CME SPAN 建立各种价格波动方案，用以模拟整个投资组合在特定时间段内可以接受的损失程度。由此产生的 CME SPAN 保证金足以保证补偿这一潜在的损失。此外，购买的期权必须以全额方式支付，因此其价值就被加入到账户净额中。 相反，出售的期权价值就被加到总体保证金中。CME 清算所对空头期权头寸规定了严格的最低保证金。

 

清算所的保证金哲学主要有两种。第一种哲学是，清算所可将保证金设置得足够高，以覆盖所有可能出现的波动环境。变动不太频繁，但保证金过高。第二种哲学是 CME 清算方式，保证设置的保证金覆盖 99% 的潜在价格波动。波动越小，保证金越低；波动越大，保证金越高。当波动环境经历持续的变化，CME通常进行保证金变更。

 

谁决定保证金？

 

在芝商所，CME 清算所负责设定保证金。这样做，考虑几个因素来计算在不同市场条件下投资组合可能产生的收益和损失。然后，计算在设定的时间(期货市场通常一个交易日)内可能合理出现的最大损失可能。

 

CME 清算所决定“初始保证金”，即市场参与者在其清算公司开启头寸时必须支付的保证金，以及“维持保证金”，即市场参与者随着时间推移维持其保证金的水平。CME每日对头寸按市值计价两次，防止随时间推移损失累计。基于对交易日的市场流动性全面的了解，CME通常在收市时变更保证金。此外，CME也提供至少 24 小时保证金变更通知，给市场参与者时间以评估他们的头寸并做好资金安排。

 

SPAN系统 —— 保证金计算

 

SPAN 是一个综合性的风险评估系统，可以精确地计算任意投资组合的总体市场风险，并在此基础上结合交易所的风险管理理念，计算出应收取的保证金。SPAN 的核心计算模块由交易所计算并以参数文件的形式每天免费提供给投资者，投资者只要在此基础上输入各自的头寸情况，就可以快捷地在个人电脑上对自己的投资组合进行风险分析，并计算出自己头寸所需要的保证金额度。这种简便的操作特性，使得它在推出之后即成为市场上计算保证金的主流系统，全球已经有接近 50 个交易所或结算组织使用该系统。

 

为了让SPAN适用于市场的各种情况，并精确计算任意投资组合的保证金，该系统分别测量了下列可能影响保证金额度的因素：

 

1、标的资产价格的变动；

2、标的资产的价格波动性的变动；

3、时间的流逝；

4、合约的交割风险；

5、不同到期月份合约之间价差的变动； 

6、各标的资产之间价格相关性的变动。

 

在此基础之上，SPAN通过标的资产的市场价格的变动与其波动性的变动之间的组合来构建未来的市场情形，并求出某一具体投资组合在一段时间之内(一般是一个交易日)所可能的合理遭受的最大损失的期望值。交易所则在此期望值的基础上来确定应收取的保证金额度。

 

交易所为了计算保证金的需要，会先将投资组合头寸进行分类，把具有相同或者相似标的物商品视为一个商品组合(Combined Commodity)。此外，SPAN 又为了计算上的方便，将商品组合进一步归类到各自不同的商品群(Combined Commodity Group)。

 

SPAN 以商品组合为基础计算保证金，因此 SPAN 先将投资组合的头寸分拆为各自不同的商品组合，并对每个商品组合计算风险值。待求出各商品组合的风险值之后，再求出每个商品群的风险值，最后加总各商品群的风险值，即得到由 SPAN 所确定的整个投资组合的风险值(SPAN Risk)。

 

SPAN 计算出投资组合的总风险之后，会进一步计算投资组合中的期权净值(Net Option Value)。该值是投资组合中所有期权头寸依据市场价格立即平仓后的现金流量。SPAN 将整个投资组合的风险值减去期权净值的金额，作为对客户收取的保证金额度(SPAN Total Requirement)。

 

而各商品群的风险值，是由价格扫描风险(Scan Risk)、商品组合内的跨月价差风险(Intra-Commodity Spread Risk)以及交割风险(Delivery Risk)加总之后，扣除商品组合间的价差抵扣(Inter-Commodity Spread Risk)，最后与期权空头的最低风险(Short Option Minimum)比较所得 到的较大值。

 

其中，价格扫描风险是指头寸在多种(一般设置为 16 种)可能的市场情形下，可能遭受的最大损失；跨月价差风险是指在交易所允许商品组合内的头寸可以抵扣的前提下，不同到期合约的价格行为之间的差异所导致的风险；交割风险是指实物交割中可能产生的风险；在衍生品市场交易中往往体现为商品合约在临近交割期的价格波动性增大；价差抵扣是指同一商品群下不同商品组合间因为价格波动的相关性而产生的某种程度的抵消效果；而期权空头最低风险是对期权空头所要求的最低风险值。

 

将同一商品的价格扫描风险值、不同到期月份期货合约与不同到期月份期权合约的跨月价差风险值(仅仅按照被抵扣头寸额来计算)、期货合约在其交割月与期权合约在其到期月的交割风险值(分净头寸额与被抵扣头寸额两种情形计算)三个风险值加总，得到的结果与期权空头头寸所要求的最低风险值进行比较，其中的较大值就是该商品组合的风险值。

 

将所有商品组合的风险值加总，再减去商品组合之间的价差抵扣，就是该投资组合的风险值。一般而言，只有同一商品群内的商品组合之间具有价差抵扣。将投资组合的风险值减去整个投资组合中期权净值的金额，就得到了最终的交易所对客户所收取的保证金额度。

 

SPAN系统 —— 参数设置

 

不同的市场具有不同的市场特性，不同的交易所也具有不同的风险管理理念与具体措施，SPAN 通过参数文件来体现这种个性化。

 

SPAN 的参数文件主要包含价格扫描区间(Price Scan Range)、波动率扫描区间(Volatility Scan Range)、同商品跨月价差(Intracommodity Spread Charge)、交割月保证金提高(Delivery Charge)、 期权空头最低保证金(Short Option Minimum)、商品组间保证金信用抵扣(Intercommodity Spread Credit)六个方面的参数。